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　　委员会将就特朗普提名的另一位理事候选人斯蒂芬·米兰举行确认听证会。周三盘中美指上涨对贵金属形成阶段性压力，主要因欧元走弱，法国财政问题引发欧债忧虑，其中30年期法债收益率创14年新高。数据方面，美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，主要因软件和运输设备投资的增加。美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，均低于预期，反映经济与就业市场韧性，数据后美联储9月降息预期略有下降。周五因公布的美PCE符合预期，以及密歇根大学1Y和5-10Y通胀预期终值低于预期，支持美联储接下来降息路径，贵金属强势拉涨。

　　价差方面，上周COMEX金银较伦敦金银价差继续走阔，因美国进口关税担忧。 8 月 28 日，美国地质勘探局（USGS）把白银列入《2025 年关键矿产清单》草案，意味着商务部可在 10 月 14 日前依据《贸易扩张法》第 232 条完成国家安全调查，并决定是否加征最高 50% 的进口关税，目前处于 30 天公众评议期；若最终落地，所有未获豁免的进口银锭、银粉及半制成品都将适用 10%–50% 的区间税率。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增20.91吨至977.68吨；iShares白银ETF持仓周增21.18吨至15310吨。短线日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增1721张至214311张，其中多头微增490张，空头减少1231张；白银非商业净多微降83张至46466张，其中多头增加125张，空头增加208 张。库存方面，COMEX黄金库存周增11.26吨至1210.73吨，COMEX白银库存周增303.1吨至16118.84吨；SHFE黄金库存周增2.17吨至39.624吨，SHFE白银库存周增86.87吨至1196吨；上海金交所白银库存（截至8月12日当周）周减5吨至1281.9吨。

　　【本周关注】本周数据密集，重点关注周五美非农就业报告、周四“小非农”ADP就业数据预热、周三JOLTS职位空缺数、周二ISM制造业与周四服务业PMI等数据。事件方面，周三21：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲线，美联储公布经济状况褐皮书，23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲线年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话。周一是美国劳动节，COMEX金银、NYMEX铂钯期货合约交易提前于北京时间2日02:30结束。

　　在近端交易逻辑中，我们会发现多空交织，这就是铜维持震荡为主的主要原因。不过相较之下，下方支撑需要关注上述矛盾的一下几点：1. 铜现货升贴水伴随着铜价的上升而上升。在现货成交尚未出现明显负反馈、供给端并无明显偏紧、沪铜期限结构并无发生明显的变化的情况下，该情况的发生说明下游对铜价的接受程度尚可（利多）；2. 沪铜持仓相对偏低。目前沪铜持仓在48万手附近，已经超过20个交易日低于50万手。无论是今年4月铜价出现大幅波动还是年初铜价上升时，铜价和持仓一直保持良好的正相关关系。根据此前沪铜的价格和持仓的关系，该持仓位对应的价格在7.7万元每吨附近。现在持仓一直维持相对较低的位置，有两种可能性，第一个是多头资金获利了结离场，第二个是部分资金在铜价以震荡为主的行情时，选择离开期市，前往盈利能力更强的股市。我们更偏向于两种可能性兼而有之的情况，前者的因素更大一些（利空）；3. 精废价差小幅偏低。精废价差在上周上涨377元每吨至1461元每吨，虽然较合理价差仍有33元每吨的差距，但是已经非常接近，说明现在的铜价水分并不大，7.9万元每吨附近的价格是一个接受程度较高的价格（利多）。

　　在远端交易逻辑中，由于宏观给予的动力和供给偏紧带来的更大影响，我们认为多头仍然存在较大动力。若铜价出现回调，建议低位采买。远端目前需要关注的点包括：1. 美联储降息。市场对于美联储的降息预期在年内3次，且投资者尚未对3次达成较高的一致性预期。届时降息实质性发生，铜价有望受到利好刺激上升（利多）；2. 供给端偏紧。据SMM调研8月国内电解铜产量仅小幅下降0.28万吨，但受政策影响9月废产阳极铜供应量将明显下降，且废铜直接产电解铜的部分企业产量也出现减少，再叠加9月后将进入密集检修期，SMM预计9月电解铜产量将大幅下降5.25万吨，且10月仍维持在低位（利多）；3. 需求有下行预期。国内需求的下行预期主要体现在消费品上，包括汽车、家电、电子三大板块。同时，以旧换新政策的补贴阶段性资金耗尽已经在数个区域出现，且该政策的消费前置现象也开始出现，对整个第四季度的消费品需求利空。电源板块，光伏组件产量已经在“531抢装”前的4月达到了顶峰，在今年的剩余时间内都难有起色，主要以补库为主。补库本身也不完全是自主补库，还有很大一部分被动的成分在里面，并不会积极地提高铜的相关需求。地产板块还在筑底的过程中，新开工面积同比已经连续3个月降幅缩窄，施工面积同比跌幅保持稳定，无进一步恶化的迹象，对铜需求量依然会小幅降低，降幅会有所缩窄。海外部分，美国依然存在一定的经济增量，关税政策对美国经济的影响比预期的要低，企业利润被压缩，关税政策的不利影响并未完全传导至终端。欧元区经济仍然较为挣扎，不过从制造业PMI、通胀、就业这三大数据来看，并无进一步恶化的迹象（利空）。

　　【核心观点】铝：宏观方面，9月美联储降息预期激增，年内降息次数可能为2-3次，同时国内依旧换新以及“十五五”规划政策层面也在逐步发力，海内外宏观环境持续改善对铝价形成利好。基本面方面，随着云南置换产能投产，上周电解铝开工率小幅上升，铝水比列也有所提高，需求随着旺季到来，下游开工率出现复苏迹象，主要板块为光伏带头的工业型材板块，但距离根据SMM消息，本周部分地区存在生产和运输管控，对去库形成压力。部分再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，对原铝消费形成一定支撑。总的来说，短期铝震荡偏强，但上方存在压力，想要突破21000压力位需要旺季预期兑现，需求明显好转且库存开始去化，我们认为铝价周度价格区间为20500-21000，推荐回调分批建仓。

　　氧化铝：矿端方面，由于几内亚政府收回矿山所有权并转让给新成立的国有实体，EGA宣布终止在几内亚的铝土矿业务，考虑到其矿山在去年下半年已经停工，此事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚推动当地资源收益最大化的情况下，后续矿端波动率加大，需警惕收回所有权时间扩大化，基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口阶段性打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，是压制价格的主要原因。部分河南氧化铝厂接到环保限产通知，但受影响的主要为焙烧阶段，只有短期产量有所减少，中期几乎无影响。我们认为氧化铝目前向上驱动不足，上方价格参考理论3250-3300，但下方空间暂时也不看深，目前铝土矿企业挺价意愿较强，观察几内亚进口矿成本3000-3050支撑情况，关注现货价格走势。

　　铸造铝合金：供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价持续筑底。供给端，目前维持过剩状态。矿端，受内外比价影响，国内矿价格优势明显，国内加工费9月涨幅可能不会太大。海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。锌矿整体库存震荡偏强。需求端方面，整体水平保持稳定。需求目前可以期待金九银十的表现，地产等终端消费下游可能会有一定回暖。其相关度目前与黑色品种呈较强正相关性，需求利好。LME库存持续下降，目前已经来到了6万吨以下但仍未逼近极值。库存上，锌价外强内弱格局愈发明显，交易策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套。短期内，观察宏观与消费，震荡为主。

　　现货市场方面，金川镍价格调整至123550元/吨，升水幅度为2300元/吨。电池级硫酸镍均价为27750元/吨，MHP生产硫酸镍利润率调整至-1.3%。库存方面，上期所纯镍库存为26943吨，LME镍库存为209676吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为13125元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-2.95%左右。不锈钢社会库存为928800吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至942元/镍点，镍铁库存为33111吨。

　　沪镍盘面周内走势震荡，主要受到宏观层面以及大盘影响偏多，基本面支撑仍存，但是无明显决定性主导。镍矿方面近期预计九月第一期基准价仍将有所下行，主要受到镍价近期回调影响，升水将保持坚挺；菲律宾方面近期主要矿区有一定降雨，但是整体产量以及装运未受明显影响。新能源方面支撑仍存，逢旺季下游补货意愿较强，目前成交维持稳中偏强状态，供给端镍盐厂也有一定挺价情绪，下游相对采购意愿较强；中间品供应偏紧，但是受镍价影响贸易商系数无明显上调。镍铁走势偏稳，周内部分大单多以940以上一线成交，价格持续回调情况下利润有所修复，不锈钢镍铁目前价差有所收窄，或抑制镍铁价格进一步上行。不锈钢方面周内震荡偏弱运行，成本抬升下利润加剧承压，周内现货部分规格偶有探涨，高价资源成交受阻，现货端实际成交多以观望为主，后续大厂九月盘价多有上调挺价；重点关注九十月旺季预期，下游需求回暖带来的情绪提振。宏观层面上周内大盘反复，九月降息预期回暖；周中美元指数有所下调。

　　【核心逻辑】锡价在近期的走强主要得益于供给端偏紧。云锡预计将从8月30日开始停产检修，时间为45天，在预期内。2025年08月，我国精炼锡的产量较前一月出现了环比下降，而从同比数据来看也出现了小幅下跌。此次产量下降主要受部分企业停产检修因素影响，也有一部分是因为7月锡精矿进口量降低。展望未来一周，在宏观保持稳定的情况下，尽管需求存在一定的压力，锡价依靠供给端偏紧的问题，可能进一步小幅向上。上方目标暂定在27.6万元每吨。

　　【产业表现】上周锂电产业链市场情绪转弱，但成交仍为高位。锂矿：上周矿端成交情绪较好，贸易商库存转移至锂盐企业手中，其中SMM澳矿6%CIF报价895美元/吨，周环比-2.72%，非洲矿报价822美元/吨，周环比-6.38%。供给：锂盐市场成交虽不如一周前，但成交量仍为高位，下游补库情绪有所放缓，整体价格小幅走弱，其中碳酸锂报价周度变动幅度约-5.07%，氢氧化锂报价周度变动幅度-0.72%；贸易商环节基差报价小幅走弱。上周样本锂盐工厂开工率周环比-0.58%，碳酸锂产量周环比—0.56%。辉石开工率继续上涨，即将达到近三年高位，云母和盐湖开工率则有所下降，回收料开工率小幅上涨。

　　【产业表现】上周产业链现货市场情绪有所下降。供给：硅石报价平稳，工业硅市场报价整体小幅下跌，周度涨跌幅-1.69%，硅粉市场报价走弱，周度涨跌幅-2.00%，工业硅开工率小幅上扬，其中新疆与四川小幅开工率小幅上扬，产量周环比变动+2105吨。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0%，月度产量环比下降；铝合金市场报价周环比+1.47%，原生铝合金开工率环比下降，再生铝合金开工率环比上涨；多晶硅市场报价周环比+4.9%。库存：本周工业硅周度库存环比-0.36万吨，原生铝合金库存周环比大幅上涨，再生铝合金库存周环比下降。

　　从技术面分析，当前多晶硅期货价格正处于典型的震荡收敛阶段，价格波动区间持续收窄，市场多空力量暂时处于均衡状态，预示着后续行情大概率将突破现有震荡区间，进入方向选择阶段，需重点关注量能配合与关键价位的突破有效性。从产业政策看，预计未来光伏企业整合将迎来阶段性进展，相关细则落地或产业格局优化预期，有望对多晶硅市场情绪与基本面形成支撑。综合来看，多晶硅期货短期虽受震荡收敛格局制约，但在产业整合带来的基本面改善预期支撑下，整体运行趋势更偏向震荡偏强。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。目前供给侧偏弱，加上降息预期，铅价下方支撑交足。基本面，受原生铅副产品收益稳定，开工意愿强烈影响，铅精矿加工费再度下调，同时铅精矿供给维持偏紧。再生铅方面，大部分再生铅企业仍处于亏损状态，且原料紧缺，开工率维持低位。目前可以预料到的是随着时间的推移，铅原料愈发紧缺，为铅价提供支撑。需求端，上周开工率有所回调，仍然处于旺季不旺的尴尬局面。目前国内库存维持震荡，LME的铅锭库存居高不下。短期内，震荡为主。